中国宏观：从内生探底到外生复苏

　　资料来源：日本内阁府，中金公司研究部

　　图表8：日本金融周期上半场商业地产泡沫比住宅严重

　　资料来源：BIS，中金公司研究部

　　结构方面，我国财政政策有系统性地向供给端倾斜的现象。在金融周期下行对居民的影响大于对开发商以及非地产上下游企业的冲击的背景下，逆周期政策偏谨慎，名义GDP增速恢复更容易慢于实际增速。一般来说，在经济增速放缓时期，收入增速也相应放缓，居民可能倾向于更多地储蓄而不是消费，更多地工作而不是休闲。

　　两个财政新举措，影响几何？

　　前面的分析表明，金融周期下行阶段，内生需求不足的现象可能持续较长时间，财政对冲作用非常重要。正因为如此，近期政府加大了财政力度，比如增发一万亿元国债，将2023年预算赤字率从3%提升到3.8%，彰显稳增长决心。政府也在7月份政治局会议之后加大了地方债务化解力度。那么，这两大财政新举措改变了什么？对2024年的经济与政策走势有何含义呢？