逆全球化时代的宏观经济新平衡

, 2.74%)研究部宏观经济、市场策略、固定收益、大宗外汇等总量团队联合20多个行业研究团队，将各领域2024年展望报告汇集成册。希望这本报告集能起到抛砖引玉、启发投资者思考明年投资机会和风险的作用。

　　近几年的发展显示，包括地缘政治事件在内的非经济因素对于我们分析与判断未来经济和市场形势日益重要。本文在宏观经济平衡的框架下，探讨逆全球化的体现与影响，尤其是从全球产业链调整的两个维度，分析中国经济可持续增长的可行路径，以及面临的机遇与挑战。

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　　正文

　　一、全球经济新格局下的宏观平衡

　　全球经济格局在发生深刻变化，逆全球化成为一个热门词，虽然对如何定义逆全球化仍有争议，但以贸易与投资自由化为标志的多边体系正在发生逆转。国家关系从过去的合作与共同发展为主，变为愈发重视竞争与安全，叠加疫情与地缘政治事件的冲击，西方国家出现了以“去风险”为导向的政策。即便是在应对气候变化、推动绿色转型这样全球拥有较多共同利益的问题上，近期欧美贸易保护主义的声音也在增多。我们可以从供给与需求平衡的视角来分析这些变化对全球经济与金融市场的影响。

　　首先，从供给侧来看，逆全球化意味着世界范围内分工带来的规模经济效应下降，供给成本上升，或者说供给约束增加（参见中金研究报告《全球经济：一个低效时代在终结》[4]），主要体现在三个方面。

　　第一，各国对产业链安全的重视程度增强，导致全球供给成本上升。过去几十年，全球产业链的节点分工越来越细化和分散，单个节点的生产与供给日益集中。在运营顺畅的情况下，这会提升整体效率、降低成本，全球消费者均受益。2020年新冠疫情、2022年俄乌冲突和近期巴以冲突等地缘政治事件，给供给带来短期扰动的同时，凸显了全球产业链的脆弱性，叠加贸易保护主义思潮上升，部分国家开始寻求“去风险化”，具体措施包括推动产业链的友岸、近岸甚至是回岸。但过去的投资、基础设施建设、供应关系的维护都有路径依赖，改变现有的产业链格局意味着成本增加，供给能力下降。