逆全球化时代的宏观经济新平衡

　　Abstract

　　摘要

　　2020年新冠疫情以来，全球主要经济体规模的相对变化值得关注。疫情之前，欧元区GDP总量相对美国的比重约为63%，现在是55%，短短三年下滑了8个百分点[1]。在疫情影响之外，俄乌冲突对欧洲经济的冲击较大。得益于疫情控制措施较好，生产端受影响相对小，中国GDP相对于美国的比重在2020-21年延续了此前的上升趋势，一度达到76%[2]。但2022年以来，这一比例明显下滑，截至2023年3季度已基本回到疫情前的百分比水平。

　　从金融市场来看，股票投资者要求的超额回报也有明显反差。从股票盈利收益率超出国债（无风险）收益率的风险溢价来看，2023年7月末，中国A股在6%左右，处于十年来的较高水平，而美股风险溢价处于1%左右的十年来最低水平[3]。较高风险溢价显示中国投资者对股票未来回报有较低的预期，美国投资者有较高的预期。超越短期波动，从均值回归角度看，我们认为美股高估值消耗了未来的回报空间，中国股市当前的低估值则提示了未来回报的空间。

　　对投资者来讲，近期经济与市场的表现是短期波动，还是反映了一些结构性变化？未来的均值回归动能有多强，如何看待2024年的走势？中国经济的可持续复苏面临哪些机遇与挑战？中金公司(37.870, 1.01