中国宏观：从内生探底到外生复苏

通胀方面，翘尾因素或将回升，政策有效支持意味着新增因素亦将支撑物价。能源方面，边际成本向上支撑显现，供应主动调节已经发生，油价或仍有支撑；黑色方面，地产与基建投资实物量或回暖，中东与东南亚投资提振出口，供给端产量压减和环保限产或亦有支撑；猪价方面，尽管能繁母猪高存栏仍带来供应压力，但需求回暖，猪价或将温和回升。我们预计，2024年CPI和PPI同比或将从2023年的0.4%左右和-2.8%左右分别上升至1.7%左右和0.4%左右。

　　2024年经济复苏还有两个亮点值得关注：一是名义增长快于实际增长，对企业盈利和估值带来利好，二是经济结构继续改善，给金融周期下半场的资本市场增添投资机会。

　　名义增速复苏快于实际增速，提振企业盈利和估值

　　我们预计2023年实际GDP增长为5.3%左右，如果2024年实际GDP增长为5%左右，那么经济动能到底是复苏还是走弱呢？一定程度上因为疫情反弹的冲击，2022年GDP增长为3%，给2023年的增长带来了低基数效应。如果看两年复合增速，2023年大概为4.1%左右。这么来看，如果2024年增长为5%左右，那么经济动能似乎是“跳跃式”的复苏。但2024年GDP增长也有2022年的基数影响，若以三年复合增速来看，2024年的复合增速大约为4.5%左右，较疫情比较严重的2020年和2022年均有比较明显的提速。因此，2024年5%左右的增长既不是缓慢复苏，也不是跳跃式复苏，而是呈现逐步加快的态势（图表18）。2024年名义GDP增速明显快于实际GDP增速，对企业盈利和估值带来利好。根据我们的预测，2024年名义GDP增速可能为6.3%左右，明显高于2023年的4.7%左右（图表19）。

　　图表18：不是缓慢复苏，也非跳跃式复苏

　　注：2023年复合增速是两年复合增速，2024年复合增速是三年复合增速资料来源：Wind，中金公司研究部