GDP跌出前三的日本，未来要过四道关

 “这是一种狂热的气氛。”这几天，日本股市呈现出持续上涨的势头，日经平均指数一度逼近1989年12月底创下的历史最高点。股价的历史性上涨受益于日本企业的良好表现。据日本银行统计显示，日本民间企业（金融机构除外）持有金融资产余额高达1449万亿日元。然而，日本GDP却不涨反跌，不仅GDP在2023年后两个季度连续出现负增长，而且日本2023年名义GDP已经跌出世界前三。对于2024年的日本经济，IMF和世界银行给出的预测均低于1%。看来，日本经济的发展仍然充满着相当的不确定性。

第一，退出货币宽松是日本经济必须迈过的门槛。日本是当前世界主要经济体中唯一坚持超宽松货币政策的国家。日本时任央行行长黑田东彦2013年推出“异次元货币宽松”政策的时候只预设了两年时间，即“两年内实现2%的通胀”。在这一目标落空后，黑田东彦在2016年又推出负利率和收益率曲线控制（YCC）政策。然而，直至两个任期结束，他也没能带领日本退出货币宽松政策。

长期的货币宽松导致日本央行资产负债表不断膨胀，当前约750万亿日元，规模已达1998年的10倍，约为日本GDP的134%。而美联储的这一数字为28%，欧央行也不过50%。它也给日本经济带来诸多负面作用。一是市场被扭曲。以国债市场为例，由于日本央行持有的国债规模已约588万亿日元，总占比超过一半，加之YCC利率操控，造成日本国债流动性大幅降低，其金融功能已然失效。二是财政规律被轻视，政府支出不断膨胀。央行大量接盘并控制超低利率，使国债发行成本几乎为零，政府由此形成财政依赖，预算支出一路走高。三是形成大量僵尸企业，导致市场竞争效率下降，资源配置错位。四是造成制度僵化和风险应对能力下降。自2022年3月开始，美联储已进行11次加息，日本因此陷入尴尬处境。面对日元骤贬及汹涌上涨的物价，日本政府只能以财政补贴并动用大量资金干预外汇，却不能出手调整迅速扩大的日美利差。如今，退出货币宽松已被纳入日本央行新行长植田和男的工作议程，但难题是时机把握与市场沟通。第二，“工资与物价”良性循环体系仍不确定。面对持续高涨的物价，加薪正在被越来越多的日本企业所接受。数据显示，2022年日本民间企业平均工资上涨率为2.2%，2023年则是时隔29年达到3.6%。这一趋势在2024年很可能仍将持续，作为日本经济界代表的经团联会长十仓雅和称，“不仅2024年，2025年也要继续加薪”。日本企业的长期盈利也为工资上涨和设备投资提供了资金支持，这将与严重的人手短缺一起成为推动日本企业加薪的两大车轮。

不过，当前这种“物价与工资”的循环，并非日本政府期待的“工资与物价”的良性循环，二者易位颠倒了逻辑关系。“工资上涨提升家庭购买力，从而扩大消费并带动物价适度上涨，进而扩大企业销售与业绩，推动新的投资，企业进入新一轮增长又带来新的工资上涨”，现实显然不是这种循环逻辑，而是物价上涨超过名义工资上涨幅度，这就造成实际工资的下降。厚生劳动省数据显示，2023年11月日本实际工资下降了3%，这已是连续第20个月负增长。这就导致家庭消费支出持续下滑，当前2人以上家庭消费支出月度平均28.7万日元，同比下降2.9%，这种形势已经持续了9个月。